5月30日晚，中国金融案例中心成功举办主题为“三方博弈下的债市动荡：2022英国债市危机复盘与启示”的案例沙龙讲座。本次讲座特邀清华大学五道口金融学院副教授、中国保险与养老金融研究中心副主任施展担任主讲嘉宾，吸引了金融MBA教学项目、技术转移硕士项目、学院硕博项目等30余名学生积极参与。
此次讲座依托《2022年9月英国债市危机：养老金、财政政策与央行的博弈》教学案例展开研讨，该案例由施展副教授与案例中心研究专员齐稚平共同撰写，现已收录至中国金融案例库。该案例全方位梳理了2022年9月英国国债危机的形成诱因、风险传导机制及央行救市措施，探讨了主权债信用风险理论、财政政策纪律及金融市场监管等核心议题，为理解全球金融市场提供了多维度的视角。
图为施展
施展深入剖析了英国国债危机的深层逻辑。他表示，本次危机并非传统意义上的主权债务违约，而是一场由激进财政政策引爆，经由特殊金融工具传导，最终演化为系统性风险的典型事件。从市场微观结构来看，采用 LDI（负债驱动投资）运作模式的英国养老基金是风险传到的关键节点。在长期低利率环境下，英国大量养老基金依赖LDI策略进行久期匹配并叠加杠杆以提升收益。随着特拉斯政府推出缺乏融资支持的“迷你预算”，英国国债收益率大幅飙升，致使高杠杆运作的LDI产品在利率互换与回购市场遭遇巨额保证金追加。受限于流动性枯竭，养老基金被迫集中抛售变现能力最强的国债资产，引发“资产抛售—价格下挫—保证金加码”的抵押品负向螺旋。这一过程导致市场定价机制短期失灵，深刻暴露了金融体系内部潜藏的结构性脆弱。
立足全球安全资产发展的历史维度，施展进一步阐释了非霸权经济体面临的结构性困境。相较于依托美元霸权享有“过度特权”、美债具备全球刚性需求的美国，英国国债缺乏全球性的需求托底，其资产价格极易受到本国财政政策的扰动。一旦财政纪律出现松动（例如推出未明确融资方案的减税政策），市场便会迅速通过资产抛售予以惩罚，所谓的“安全资产”属性将瞬间瓦解。
最后，从宏观政策与监管协调层面，施展复盘了英国央行在救市过程中面临的多重目标冲突。危机爆发初期，央行因救援行动滞后，且陷入“加息抑制通胀”与“购债稳定市场”的政策两难而备受争议；后期则通过精准买入长端国债、释放明确的政策信号等非常规手段稳住了市场走势。基于此，他提出了三点核心政策启示：对于非霸权国家而言，严守财政纪律是维系市场信心的必要前提；必须强化财政政策与货币政策的统筹协调，规避政策目标的内在冲突；在监管层面，需加强对LDI等机构的杠杆率与流动性监管，修补市场微观结构漏洞，以有效防范下一次系统性风险的爆发。
互动交流环节，现场学生围绕危机细节、政策优化、市场监管等问题积极提问，施展针对各类问题逐一细致解答、深入剖析，现场学术交流氛围浓厚，本次案例沙龙圆满落幕。
图为现场合影
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